最近几年来，国内衍生品市场发展迅速，上市品种超过100个，客户权益超过1.5万亿元在今年9月6日的国际期货论坛上，中国证监会副主席方星海指出，过去十年，中国新上市的期货和期权多达73个，是前20年上市数量的两倍多商品期货交易量连续多年全球领先

在上一个话题中，我们已经梳理了海外商品期权市场的特点本文将聚焦国内市场，通过回顾品种上市历史，统计成交和持仓量，分析隐含波动率和涨跌幅度，帮助投资者深入了解国内商品期权市场的特点

摘要

25个期权:截至2022年9月，商品期权中已有25个期权上市，包括11个农产品，9个能源化工，5个金属。

交易异常活跃:国内商品期权成交量5年增长48倍，目前已达半壁江山其中豆粕，PTA，铁矿石，玉米，甲醇成交异常活跃

主力合约多为奇数月或近月:期权主力合约多为奇数月或近月，即农产品交易集中在奇数月，原油，LPG，PTA，甲醇，有色金属交易集中在近几个月。

期权的特性取决于现货和期货:现货和期货的变化会直接或间接影响期权的特性具体来说，农产品一般波动性较低，极端多空情绪可以长期存在能源化工波动性最高，多空情绪频繁切换金属波动适中，多空情绪变化缓慢

推荐买入SR301C6100:目前白糖期货价格低，成交量低，期权平均行权价隐含波动率极低，期权市场人气看涨我们建议买SR301C6100

商品期权国内品种上市流程

2017年以来，商品期权共推出25个品种，其中农产品11个，能源化工9个，金属5个在前两年，商品期权市场稳步发展，自2019年以来，品种数量和交易量大幅增长也是在2020年，中国的商品期权成交额将达到世界第一到2022年9月中旬，成交量已经达到2.5亿手，全年突破3.5亿手已无悬念六年复合增长率接近200%

近期股票期权的集中上市体现了市场对期权的高度认可，未来商品期权市场规模有望继续扩大。

商品期权国内成交额全球第一。

2021年，全球商品期权交易增长率达到36%，为2006年以来最高高增长背后的原因是国内商品期权的活跃，海外商品期权的成交额其实早在2010年就开始下降目前除了能源板块，国内化工品，农产品，金属期权的成交量已经达到全球第一

2021年国内商品期权成交额占全球半壁江山，但持仓比例仅为13%，主要原因是参与者中实体和金融机构比例较低。

音量和位置

如前所述，国内商品期权市场正以惊人的速度扩张，交易量和持仓量日新月异因此，数据越老，参考价值越低

交易增长分化:2022年前三季度，10个期权日均交易量同比增长超过50%，原油，铁矿石日均交易量翻倍，农产品交易量越来越活跃而化工产品相对低迷，PP成交量甚至同比下降24%，这与期货价格持续下跌有直接关系

投机性高:参考期货，我们用期权日均交易量与持仓量的比值来衡量投机性国内农产品炒作最低，一般在40%以下，其他品种炒作较高2022年，原油，PTA，锌这些行情很大的品种，都有超过100%的炒作与海外主要品种相比，投机程度为5%或更低虽然国内期权市场迅速扩大，但实体和金融机构的参与度并没有明显提高

活跃度提升:大部分品种实现了奇数甚至连续月成交其中农产品成交集中在奇数月份化工产品中，橡塑三个最活跃的月份是1月，5月和9月，原油，LPG，PTA，甲醇是连续月份，90%以上的成交量集中在近几个月黄金期权与期货一致，偶数月份成交较多，有色金属和铁矿石均为连续月份

表格显示了农产品期权交易和持仓量的统计数据。

下表显示了能源和金属期权的交易和头寸统计。

隐含波动率和市场情绪

凭借出色的价格发现功能，越来越多的期货价格品种正在成为现货贸易的定价基础，期货与现货紧密相连期权作为期货的衍生品，可以通过行权直接转换成期货期权和期货可以说是不分伯仲因此，期货和现货的变化会直接或间接地反映在期权市场上，最终形成现货，期货和期权市场的一体化下面我们按农产品，能源化工，金属总结一下各自板块的现货，期货，期权市场的特点，其中期权的波动性和多空情绪将按品种逐一讨论

市场特征

农产品有严格的生产规则，因此其价格波动具有周期性，相应期权的隐含波动率最低当极端天气或突发事件导致减产时，供需矛盾的尖锐也会带来期权市场的极端多空情绪能源化工品的供需具有高度不确定性，多空情绪频繁切换，波动性最高金属的供需相对稳定，价格也与宏观层面有关多空情绪趋于形成趋势，波动适中

下表总结了现货，期货和期权市场的特点。

隐含波动率

隐含波动率可以理解为期权的脾气，可以帮助我们最直观地了解它的特性以下统计了19个品种的主力合约最近一年的平均行权价隐含波动率，不包括2022年未交易的动力煤和8月新上市的5个新品种其中，12个品种的平均隐含波动率在20%至40%区间，铁矿石，原油，液化石油气占比超过40%，铜，黄金，糖，玉米占比不到10%

市场的规模与波动性成正比比如一季度大涨的原油，二季度大跌的LPG，都伴伴随着极高的波动性一般来说，能源和化工产品价格波动最大，其期权隐含波动率最高，而农产品价格相对稳定，其期权隐含波动率最低，金属介于两者之间

目前铁矿石，糖，甲醇，沪铝隐含波动率极低，未来期货容易出现大行情，其他品种隐含波动率在合理范围内。

市场情绪

我们都知道期权分为看涨和看跌两个方向，两部分的成交量比例或者持仓比例可以直接反映市场的多空情绪，也就是PCR指标PCR值越大，看空情绪越强，反之亦然

和波动性一样，不同品种的PCR差异很大，不同时间段会有很大差异从下图可以看出，在过去的一年里，棕榈油极度看跌，橡胶和白糖极度看涨

为了在不依赖均值的情况下更快得出结论，我们引入百分位数来统一衡量PCR，即百分比越高，看空情绪越强下图显示，糖，棉花和棕榈油极度看涨，而铜和锌看跌

策略建议

考虑到白糖期货价格低，交易量少，期权平均行权价隐含波动率极低，期权市场情绪看涨，我们建议买入SR301C6100。