核心观点:22 Q1 2021年业绩概述:2021年实现营收162.16亿元，毛利137.50亿元，净利润28.76亿元，净利率17.57%，扣非归母净利润26.27亿元，净利率16.20%2021年，公司销售费用91.25亿元，销售费用率56.27%，管理费用为4.63亿元，管理费率为2.85%，R&D费用为12.5亿元，R&D费用率为7.71%2021年，公司增加了高级R&D人员的比例，R&D人员达到1957人Q1实现营收40.89亿元，净利润7.60亿元，净利润18.59%，销售费用23.07亿元，销售费用率56.41%海外市场持续突破，营收再创新高2021年海外收入47.77亿元，同比增长122.94%，收入占比29.46%，同比增长14.58%，截至2021年12月，SLG+三消游戏PuzzlesSurvival累计流水已超过25亿元《云上之城之歌》海外表现不俗22年3月，海外月流水突破2亿，日韩业绩辉煌我们判断《云上之城之歌》在4—5月将继续创出新高同时，伴随着海外业务规模效应的凸显，盈利能力有望继续上升预测和投资建议坚定实施质量+多元化+全球化战略，逐步提高长期经营能力品质方面，自研卡牌《斗罗大陆:魂师对决》为品质战略打下坚实基础，多元化方面，公司以MMO+SLG双核布局为主，多元化产品矩阵初具规模，全球化方面，海外业务快速增长，出海步伐加快公司有20个国内产品储备，16个海外产品公司员工持股给予22—24年的收入和利润增长指引，彰显信心在目前的疫情控制和宏观环境下，游戏公司受经济周期和疫情影响较小，主要受自身产品驱动是三七a股游戏公司品类多元化和国际化最坚定的战略执行者，逐渐进入收获期调整我公司2022年至2024年净利润为34.16/37.65/41.30亿元考虑公司境内外双轮驱动稳步推进，参考可比公司2022年给出的22倍市盈率，合理每股价值33.88元/股，维持买入评级风险:版号风险，流水达不到预期的风险，行业竞争加剧的风险