持有腾讯和贵州茅台都是国内价值投资者无法回避的话题股神段永平，两只股票都持有可是，5年来，贵州茅台涨了近3倍，而腾讯则适当地坐了一把过山车

本周最后一个交易日，港股全线下跌，恒生科技指数跌近5%，腾讯控股跌4.36%股价再次逼近300港元关口，几乎回到5年前的股价就在一年多前，腾讯股价逼近750港元的历史峰值，如今已下跌近60%，市值蒸发约4.4万亿港元

2021年3月，腾讯股价再创新高近两年，受反垄断，限制未成年人网游，新冠肺炎疫情，第一大股东减持等政策影响，腾讯股价不断下滑，至今已从最高点腰斩

腾讯的估值也降到了20倍左右，和传统制造业差不多腾讯的护城河浅吗它的未来在哪里悲观者看到腾讯的股价在过去五年没有上涨，而乐观者看到的是以非常低的价格收购最优质公司的机会

数字经济强大，腾讯的护城河在拓宽。

分析师认为，在投资中，利润波动并不可怕可怕的是护城河变窄，竞争力减弱Tik Tok和哔哩哔哩等公司分流了腾讯的广告和游戏，这是腾讯帝国出现裂痕的迹象

但在一些资深投资人看来，腾讯的护城河——连接和内容从来没有这么宽腾讯只做两件事:连接和内容就这么简单正如腾讯董事会主席马十年前所说，腾讯连接一切的能力仍在快速扩张

原证券传媒首席执行官佩认为，腾讯的核心和本质是社交带来的，广告，游戏和支付是流量变现的副产品疫情三年，腾讯的社交功能并没有被削弱，反而粘性大增这是分析腾讯护城河的主要出发点，其他因素都是支流

在新冠肺炎疫情下，腾讯课堂，腾讯健康码，腾讯会议等节目将人们紧密联系在一起官方数据显示，2021年，腾讯健康码累计13亿用户，1800亿次访问，成为疫情期间验证健康和出行状态的通行证

新冠肺炎疫情已持续近三年，网络会议已经渗透到人们的日常工作中，腾讯会议成为这一领域的最大赢家官方数据显示，截至2021年底，腾讯会议用户参会超过40亿次，覆盖220多个国家和地区，居云会议行业第一

数字经济有强者的魔力，护城河一旦建立，就很难被攻破，这也是微软上市35年仍能快速成长的原因之一腾讯2004年上市，和微软，苹果等国际巨头相比，还是挺年轻的

新经济价值投资的核心人物比尔·米勒认为，企业编织的网络越大，需要满足其参数的其他产品就越多，因此网络变得更有价值在互联互通和标准化方面，这家企业也有很大的经济和功能优势

技术可能会改变，但市场地位不会改变，因此投资者可以对精心挑选的高科技公司进行长期投资比尔·米勒说

理性看待短期业绩波动

腾讯财报显示，2021年，腾讯本地市场游戏收入增长6%，至1288亿元，但国际市场游戏收入增长31%，至455亿元今年第一季度，腾讯游戏本地市场收入330亿元，同比下降1%，而国际市场游戏收入106亿元，同比增长4%2008年被称为腾讯的游戏元年，游戏收入一直是腾讯取之不尽的金矿可是，这个金矿的产量似乎停滞不前

东方港湾董事长单斌曾说，腾讯的神奇之处在于，每次人们认为这个庞然大物的扩张都是大同小异的，它会在意想不到的领域创造一个新世界，而这个新世界可能比之前的领域更大。

前证券传媒首席执行官裴表示:自从我2017年开始研究腾讯以来，它的游戏业务是我最放心的业务我指的不是四分之一或几个季度的安心，而是五到十年甚至更长的时间

佩佩认为，腾讯游戏的海外布局非常成功，这主要得益于其在移动产品开发和商业模式上的先进性，腾讯游戏的国产力丝毫没有减弱的迹象，尤其是王者荣耀这样的常青树还远没有走到生命周期的尽头腾讯游戏的管理层有非常清晰的战略眼光，非常了解内容，知道如何有效地在技术和内容两方面进行投资

腾讯2021年年报显示，日活跃账户前十的手游中，有五款由腾讯开发运营，英雄联盟全球总决赛在线观看人数再创新高，达到7400万。

詹姆斯·安德森曾是伯格投资旗舰基金SMIT的共同基金经理在任20年间，他获得了15倍的收入他的投资包括赚了近30倍利润的亚马逊和赚了近20倍利润的腾讯

詹姆斯·安德森对腾讯有着深刻的理解他曾评价腾讯在游戏行业的布局非常抢眼，远超美国同行

早在2006年5月，马接受《南方都市报》专访时，仍坚持互动娱乐短线论他说，在我们看来，互动娱乐可能在2~4年内增长，但基数达到一定规模后，增长肯定会放缓，甚至不增长所以长期稳定的收入模式也应该来自企业付费和广告收入，包括搜索付费和电子商务

马在2006年提出的这个想法也正在成为现实长期以来，曾经占腾讯收入70%以上的游戏增值收入，现在已经下降到52%，而金融科技和企业服务收入现在已经达到31%腾讯2021年财报显示，2021年金融科技及企业服务业务同比增长34%，至人民币1722亿元金融服务收入的增长主要反映了企业支付金额的增加企业服务收入同比快速增长是因为传统行业的数字化和互联网行业的视频化趋势，以及2020年11月易车合并带来的企业服务收入

资料显示，腾讯云通过亚洲最大的基础设施提供广泛的产品和服务腾讯在全球运营超过100万台服务器，提供EB级云存储和超过200T的带宽储备数据中心遍布全球，共同构建了一个无处不在的云计算网络，让用户在不同的场景和方式下，就近获得统一标准的云计算能力在分布式云的支持下，腾讯云提供了业界300多种全栈解决方案

2021年，腾讯在视频上独家举办了著名男子乐队西城男孩的首场在线演唱会，吸引了2700万人观看腾讯控股在其2021年财报中表示，尽管受到财务影响，但我们继续在业务上取得战略进展，包括普及我们的企业软件和高效办公工具的使用，增加视频号码的内容制造和观看，以及在国际市场上扩大游戏业务我们正在积极适应新环境，降低成本和提高效率，专注于关键战略领域，并努力实现长期可持续增长

大规模回购正在进行中。

日前，腾讯第一大股东Prosus和Naspers宣布开始有序出售Naspers集团持有的腾讯股份，获得的资金将支持Prosus和Naspers的股份回购计划。

在第一大股东宣布减持的同时，腾讯启动了每日规模约3亿元的股份回购公告显示，腾讯于6月28日回购83万股，并在随后的12个交易日一直保持类似的回购规模总回购规模已达39亿元腾讯控股今年回购约100.1亿港元

统计还显示，腾讯回购股份的前几年主要是2018年，2019年和2021年2018年共支出8.87亿港元，2019年11.61亿港元，2021年26亿港元

腾讯的回购力度在加大，但与国际知名IT公司相比仍显不足自2012年第一季度报告以来，巴菲特最大的重量级苹果公司已经花费4500亿美元回购了其38%的股份META在过去五年中回购了约700亿美元的股票，而微软在过去五年中回购了约870亿美元的股票

分析人士认为，回购和注销是一种能够真正增强市场信心，从而提高股东回报的行为正如巴菲特所说，公司的整体业务增长率并不重要重要的是每股收益的增长率回购和注销就像把一块披萨分成几份如果公司的股票可以低价回购，那么每块披萨都会得到更多的奶酪