今年上半年，a股市场连续经历快速回调和震荡反弹进入7月份后，市场对下半年的走势和结构方向出现了分歧在当前中美市场经济周期出现罕见背离，疫情扰动的背景下，下半年a股，港股，美股，债市，大宗商品等资产将在哪里寻找机会最近几天，广发基金发布2022年中期投资策略，展望下半年宏观环境和国内外大类资产a股权益类资产相对优势明显，三大利好因素有望延续，市场进入结构性机会活跃阶段结构上，预计相对价值增长占优，小市场相对大市场占优高端制造仍是首选，消费服务是次优选择

宏观:国内经济温和复苏，美国面临温和衰退。

今年以来，宏观层面波动较大前4个月，市场经历了近40年来最大的能源危机和供应冲击，近40年来美债利率最快的上涨，以及更为严重的供应链冲击5月份以来，伴随着疫情得到控制，经济稳定增长，经济肯定比上月有所好转但前4个月对成长股影响巨大的海外风险被钝化或逆转

对于下半年的宏观环境，广发基金宏观策略部认为，最重要的是判断两个基本面趋势的演变，即海外衰退交易和国内复苏交易从资产定价环境来看，中国类似于2020年疫情后的阶段，而美国正好相反这种情况主要是由于中美两国经济周期的错位，两国面临不同的政策目标和约束中国有必要采取扩张性政策，以确保就业和稳定供应链美国需要紧缩政策来控制高通胀

在经济低迷时期被动实施强有力的紧缩政策，是美国经济衰退风险的关键导火索尽管实际经济数据并未显示出短期衰退的风险，但市场对长期衰退的预期却在不断上升观察美国私人部门的资产负债表和信贷缺口，可以预期，即使未来出现衰退，也应该是温和的衰退，而不是深度的衰退与中国出口的周期性下行压力相对应

在国内经济方面，疫情得到控制，稳定的增长将至少在今年第三季度之前支持经济的环比改善但出口的周期性问题与疫情等结构性问题叠加，意味着经济复苏的斜率较低因此，宏观宽松周期的持续时间和相机决策的加码都有望超出预期

a股:天时地利人和继续存在活跃的结构性机会。

广发基金认为，自4月底见底以来，市场的上涨并没有脱离基本面其实它的交易逻辑极其清晰从重要程度来看，反弹的主要推动因素包括时间，地理位置，和谐三个方面:时间，即在经济向好的同时，稳增长政策仍在发力，地利，即以美债利率和大宗价格飙升为代表的海外风险得到一定程度的钝化甚至逆转，人和，即以绝对收益补仓的基金，强化了市场回升的趋势

展望后市，广发基金指出，上述天时，地利，人和三大因素没有改变总的来说，市场已经告别单边下跌，进入结构性机会活跃阶段，预计这一趋势还将持续首先，权益类资产往往在经济环比向好，稳步增长的情况下，处于相对有利的环境其次，海外衰退交易降低了未来美债利率和大宗价格冲击的概率，对a股整体有利，最后，绝对回报资金的补仓并没有回到理想的位置虽然7月份以来市场出现小幅调整，但很快反弹，部分空方资金正在进场

从结构上看，国内经济的低复苏斜率和海外潜在的经济下行风险，压制了经济关联度高的行业的业绩弹性美债利率见顶和大宗商品下跌共同指向需求刚性或政策刺激的高端制造业板块，因此高端制造业在此轮反弹中脱颖而出从需求来看，在海外经济下行过程中，部分家用电器，家用电器，消费电子及相关半导体可能会受到一定压力，欧洲需求爆发的新能源和美国库存较低的汽车零部件出口具有韧性

因此，广发基金表示，风格上的增长相对于价值有望占优，小行情相对于大行情会占优光伏，风电，电动汽车，军工，汽车及零部件等高端制造领域仍是首选经济复苏和疫情好转有利于消费服务，但弹性相对有限，是次优选择值得注意的是，如果下半年经济增长下行压力导致政策刺激力度加大，政策制定期的基建链，房地产链等稳定增长链，以及政策有效期内以消费为代表的后经济周期板块可能有望跑赢市场

海外:关注港股，互联网，美股进入杀业绩阶段

总体来看，在当前国内外宏观环境下，a股有望表现好于港股和美股。

港股主要受三个因素影响:一是国内经济，也就是说在港股上市的各大公司业绩都不错，第二，美元指数美元强势意味着全球资本回流美国，以港股为代表的新兴市场表现不佳，第三，产业政策伴随着互联网等新经济产业在港股市场的比重越来越大，最近几年来相关产业政策也带来了一些影响

展望下半年港股市场，广发基金预计国内经济温和复苏，监管态度边际宽松，对港股市场整体形成支撑与此同时，欧洲经济衰退风险上升，意味着美元指数处于峰顶阶段综合来看，预计下半年港股可能会小幅上涨结构上，可以关注港股互联网该板块作为国内经济的顺周期品种，在历次国内经济上行中，都会跑赢港股整体，同时，其海外收入敞口较小，受下半年海外经济低迷的拖累较小，目前叠加极低的估值和明显放松的监管态度，大概率是下半年确定性和弹性较好的行业方向

美股方面，预计下半年将逐步进入杀业绩阶段可是，美联储的紧缩预期难以立即逆转，市场在估值上缺乏对冲预计调整压力依然存在

债市:维持低利率和波动区间难度加大。

就国内债市而言，广发基金认为，今年信贷走势可能与2019年类似，利率走势可能也是如此，但会围绕一个较低的中心上下波动上半年整体利率窄幅波动尽管下半年经济有所复苏，但低复苏斜率和高失业率意味着政策利率和市场利率将保持在相对较低的水平同时，考虑到房地产走势疲软，预计10年期利率将在2.7至3.0之间波动债券市场整体波段操作难度加大

对于市场较为关注的美债利率走势，广发基金指出，复牌历史显示，美债实际利率一般会先于实际衰退期4—8个月见顶回落，进入衰退交易如果参考历史，这一轮利率会在下半年的某个时点回落从本轮的特点出发，近期市场的核心矛盾在于通胀导致的加息，所以利率的平稳回落需要通胀来确定下行趋势综合大宗商品，工资，供应链等因素分析，预测美国通胀仍处于高峰期，尤其是油价下跌时，整体通胀将建立下降趋势，整体下降缓慢预期通胀见顶意味着美债利率继续上行的空间有限，但下行需要等待美联储收紧预期明显见顶

商品:工业金属走势下行概率过大，油价复杂。

由于商品的现货属性，衰退的信号往往是最晚的4月份以来，铜价从高位回落，铜金比也有所下降历史上铜价的走弱基本上和衰退同时发生，可以发现本轮比历史情况提前了近一年那么铜价未来会不会出现反复原油还有机会吗

广发基金认为，未来，当前国内经济复苏缓慢，房地产数据依然疲软而作为需求主体的美国，衰退风险在上升，商品需求在下降，工业金属下行的概率太大在下降趋势中，可能会有一些反复，这取决于国内稳定增长的阶段性力量和美国需求的韧性原油基本面不差，但油价对居民通胀预期最关键如果油价不低，美国通胀难，加息预期加强，从而压制其上涨空间因此，油价整体处于基本面和政策面反复拉动的复杂筑顶过程中