业绩回顾　　1Q22 业绩低于我们预期　　2021 年收入11.90 亿元，同比+43.9%，归母净利润0.92 亿元，同比+29.9%，扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+22.2%对应4Q21 收入3.76 亿元，同比+23.8%，归母净利润0.26 亿元，同比—31.8%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同比—53.6%利润基本符合此前业绩快报　　1Q22 收入2.48 亿元，同比+15.3%，归母净利润—989 万元，同比—188.8%，扣非后归母净利润—958 万元，同比—197.2%公司1Q22 业绩低于我们的预期，主要是疫情对公司线下收入影响较大，导致出现利润亏损　　线上收入增势良好，线下收入受疫情拖累:1)2021 年公司线上收入同比+58%至6.8 亿元，占比达57%，其中1H21/2H21 分别同比+49%/+66%　　生意参谋数据显示，公司线上持续保持高于行业的增速，份额提升例如2021 公司颈部按摩器在天猫的市场份额同比+5.45ppt 至9.48%2)2021年线下收入同比+26%至4.4 亿元，其中1H21/2H21 分别同比+80%/—2%　　3Q21 起国内疫情反复，我们预计对公司线下直营门店渠道造成较大冲击　　财务分析:1)剔除会计准则变动的影响，我们测算公司2021 年毛利率同比—0.5ppt 至56.7%，销售费用率同比+0.5ppt 至40.8%2)2H21 公司毛销差同比—4.2ppt，1Q22 同比—6.4ppt，主要是线下门店客单价，毛利率较高，并且固定费用较多，线下收入的下滑造成整体毛销差明显下滑3)此外，1Q22 公司管理费用率，研发费用率分别同比+1.0ppt，+1.3ppt，主要是人员薪酬上涨及各项投入增加4)上述影响导致公司1Q22 净利润率同比下滑9.2ppt　　发展趋势　　公司公告2022 年股权激励计划:1)规模不超过177 万股，约占股本总额6，164 万股的2.87%，激励对象共计149 人2)授予价格27.40 元/股　　3)业绩考核目标为，以2021 年为基础，2022，2023，2023 年收入增速分别不低于30%，69%，119.7%，并且净利润增速分别不低于30%，69%，119.7%，对应每年30%的同比增速　　盈利预测与估值　　考虑疫情的影响，我们下调2022/2023 年净利润23.8%/22.9%至1.20 亿元/1.63 亿元当前股价对应2022/2023 年28.3 倍/20.9 倍市盈率维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价22.9%至79.28 元对应40.7 倍2022 年市盈率和30.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.8%的上行空间　　风险　　疫情反复的风险，市场需求波动风险，市场竞争加剧风险