作为众多掌门人和优质公司的聚集地，截至目前，港股大部分上市公司已经披露了2021年年报。

光大证券数据显示，与2021年上半年相比，下半年港股表现较差，主要指数业绩和净利润均出现下滑恒生指数2021年下半年净利润同比增长2%，较2021年上半年下降55.5%其中，软件和服务，食品饮料和烟草，医药和生物技术板块表现突出，2021年平均净利润增长率分别为35.1%，19.5%和115%

不难发现，疫情仍然是港股公司年报中不可回避的词汇但2021年，各行业已进入后疫情时代，国内企业陆续复产，部分行业复苏超预期

但是，企业业绩拐点是否已经到来，或者寒冬是否依旧，还有很大的不确定性在互联网领域，很多传统行业通过互联网平台大幅提升业绩，但在线旅游等平台仍无法摆脱疫情波动的风险，在消费领域，门店优化，全域营销，数字化等都成了港股龙头企业口中的热词经营战略改革后，他们面临着短期利润压力的结果在医药领域，由于突出的刚需属性，医药公司受政策，技术创新等因素的影响更大

01

互联网:短期业绩回升

《2021年世界互联网发展报告》显示，中国互联网发展指数全球第二，国信证券数据显示，中国互联网发展指数达到61.7互联网是港股的核心资产之一日前，信息技术行业占恒生指数的比重为27.4%，仅次于金融业，排名第二

恒生指数行业权重图

根据腾讯控股，百度集团，阿里健康，金蝶国际，阅文集团，金山软件，同程旅游，中国软件国际和中国儒意，2021年，这9家公司累计实现营业收入7476亿元，同比增长近17.46%，归母净利润2404亿元，同比下降28.3%其中，文悦集团净利润同比增长141%，同程旅游同比增长121%

具体来说，作为腾讯三驾马车之一，阅文集团依托在线web平台提供IP内容2018年收购影视制作公司新丽传媒全部股份后，网络—IP—影视产业链逐渐孵化

阅文集团2021年实现营业收入87亿元，同比增长2%，而归母净利润增长141%，达到18.47亿元其中，阅文集团60%的营业收入来自线上业务，同比增长9.6%至53.09亿元，而版权运营及其他业务收入将在2021年达到33.6亿元，同比下降8.7%

阅文集团认为，版权运营等业务大幅减少主要是因为新丽传媒收入大幅减少2021年，新丽传媒实现营业收入12.2亿元由于项目组合的变化，涉及不同的收入，成本结构和商业模式，营业收入同比下降近40%但新丽传媒净利润已达5.3亿元，满足对赌协议调整后最高净利润5亿元的要求

事实上，影视行业已经受到疫情的影响，互联网加影视的融合给传统影视行业带来了更多的机会招商证券认为，疫情影响和政策监管趋严加速了影视公司的洗牌，也为头部企业加速扩张提供了机会同时，头部企业库存充裕，市场催生了对优秀内容的需求

此外，互联网加旅游在后疫情时代也有所回暖同程旅行2021年实现营业收入75.38亿元，2019年超过73.93亿元，同比增长27.05%，实现净利润7.23亿元，同比增长121%

但目前疫情反复，在线旅游平台业绩波动不断季度上，同程高峰出现在2021年第二季度由于多地疫情被清除，该季度营业收入21.38亿元，较2019年第二季度增长34%但之后疫区反复，同程旅行2021年第三季度和第四季度营业收入分别下降5.6%和18.5%

同时，2021年第四季度同程月平均活跃人数增长21.7%至2.37亿，月平均付费用户增长7.3%至3000万，用户数量回升但支付比例较2020年第四季度下降14.6%至12.9%，整体交易额下降11.6%至319亿元

国家统计局数据显示，2021年，国内游客32.5亿人次，比上年增长12.8%其中，2021年前三季度国内旅游总人数26.89亿人次，同比增长39.1%，2019年同期恢复至58.5%

尽管疫情对在线旅游平台仍有很大的不确定性，但2022年1月20日，国务院发布了《十三五旅游发展规划》，其中提到深化互联网+旅游，推动智慧旅游发展民生证券认为，政策的出台将促进智慧旅游和在线旅游行业的进一步发展

02

消费:线下实体利润承压。

日前，国家统计局公布了2021年社会消费品零售总额2021年，社会消费品零售总额44万亿元，比上年增长12.5%，2020年和2021年平均增长3.9%

但2021年下半年，多地疫情反复，就地过年等政策因素叠加人们外出需求减少，消费复苏乏力同时，航空，货运受疫情影响，原材料价格不断上涨新的消费领域普遍面临成本方面的压力

其中，疫情影响最严重的是餐饮和线下实物消费即使没有封闭的城市，沉默的城市，基于消费者非必要不出门的原则，客户流动性也大大降低

以农夫山泉，崔乙幕国际，康师傅控股，海底捞，POP MART，维他奶国际，海伦斯，奈雪为例2021年，这8家上市公司累计实现营业收入1756亿元，同比增长24%，归母净利润86.5亿元，较2020年下滑35%

以港股龙头海底捞为例海底捞2021年实现营业收入411.1亿元，较2020年的286.1亿元增长43.7%但归母净利润亏损达到41.63亿元，相比2020年的盈利3.1亿元，亏损增加近50亿元

这是海底捞上市以来的首次亏损与此同时，其离职率降至近五年来最低2021年平均周转率为3次/天，2020年海底捞平均周转率为3.5次/天，2018年为5.1次/天

和大多数餐饮行业一样，海底捞采取了优化门店数量的策略根据海底捞2021年年报，其2021年11月启动的啄木鸟计划计划调整扩张策略，关闭部分餐厅，适当减少未来资金投入因此，海底捞去年关闭了276家门店，其中16家因租约到期关闭，32家餐厅暂时关闭

目前啄木鸟计划在一定程度上挽救了离职率的下滑光大证券指出，海底捞2022年1月整体门店周转率高于2021年12月，2021年同期达到106%

酒吧第一股海伦斯也面临着线下门店高速扩张却在鲁豫流行的尴尬2021年海伦实现营业收入18.36亿元，同比增长124.42%，但归母净利润由盈转亏，2020年同期亏损2.3亿元，净利润7000万元

与海底捞优化门店不同的是，海伦斯2021年新开门店452家，2022年提出了日开两家的计划酒业分析师蔡认为，海伦斯的快速扩张，一是通过做大规模，做量来提高资本市场的溢价，二是通过规模效应来分摊线下终端的成本

可是，成本端上升的压力给海伦斯的净利润带来压力年报显示，2021年海伦斯公司原材料成本为5.77亿元，人工成本为5.82亿元，同比分别增长112.5%和225.1%，租赁成本为2.2亿元，同比增长120%

相比传统餐饮，茶行业线下实体的盈利能力也较差在港股上市的乃雪茶，2021年实现营业收入42.96亿元，较2020年的28.7亿元同比增长40.5%其中奈雪的茶叶线上订单收入占比71.8%奈雪的茶叶2021年净利润亏损42.25亿元，但调整后净利润亏损1.45亿元，2020年同期为1700万元

为了应对未来疫情的常态化，降低人员成本，奈雪的茶叶将智能化提上日程2021年年报显示，其自主研发的自动制茶设备已于第四季度末开始选择厂家和试生产，并已在部分门店试点使用预计将于2022年第三季度前在全国门店正式应用公司管理层表示，自动泡茶设备的正式应用将对人工成本产生影响

相比之下，以软饮料和包装食品为代表的零售公司表现良好如农夫山泉2021年实现营业收入297亿元，同比增长29.8%，净利润71.6亿元，同比增长35.7%康师傅2021年实现营业收入741亿元，同比增长9.56%，但净利润38亿元，同比下降6.39%

其中茶饮料，功能饮料，果汁饮料成为两家公司的增长点2021年，康师傅饮料业务营业收入448亿元，同比增长20%，占集团总收入的60.5%其主要产品集中于茶饮料

农夫山泉采取全球营销战略，研发各种类型的饮料2021年年报显示，其茶饮料产品营收45.8亿元，同比增长48%，占总营收的15.4%，功能饮料收入37亿元，同比增长32.3%，果汁产品收入26.1亿元，同比增长32.2%其他产品收入17.5亿元，同比增长66%

03

医药:创新药物研发同质化

2020年以来，医药产品的刚需属性突出从港股上市的医药公司来看，CXO公司，传统化学制药板块，创新型医药公司，互联网医药是主要组成部分光大证券表示，CXO行业业绩高，成长性强，科技属性逐步提升，传统药企降价压力有望逐步缓解，R&D投资将加大转型创新力度

从创新型医药公司来看，国内资本市场上市的创新型医药公司主要集中在港股市场郭盛证券认为，港股创新型医药公司年报靓丽，创新成果开始兑现信达生物，君实生物等一线创新型药企的账面现金逐渐好转，足以支撑公司运营和创新研发，而荣昌生物在商业化第一年营业收入就实现了翻番

具体来看，信达生物，君实生物，荣昌生物，再鼎药业4家创新型药企2021年累计实现营业收入106亿元，同比增长85%，归母净利润累计亏损80.7亿元。

其中，信达生物2021年实现营业收入42.61亿元，较2020年同比增长74.1%按照国际财务报告准则测算，公司归母净利润亏损也在扩大，达到—31.38亿元，同比增长214.3%

年报显示，信达生物制品收入40.01亿元，同比增长69%信达的商业产品组合已从最初的两种获批药物扩大到六种公司表示，大杨树的销售收入和销量同比增长强劲

此外，信达生物研发支出达21.16亿元，同比增长23.2%信达表示，稳步上升的研发支出主要用于全球在研管道中处于开发后期的产品和优先开发的产品的临床试验，以进一步扩大现有产品系列的适应症

事实上，信达生物有多个在研产品将在2022年取得进展，其中信达生物和驯鹿医疗制药联合研发的IBI—326适用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤在2021年年报中，该公司预计在2022年上半年提交新药上市申请同时，信达生物提交的一类化学药GFH925的临床应用被CDE受理作为KRAS抑制剂，其适应症为晚期实体瘤国内也有很多药企在研发KRAS抑制剂，但目前市场上还没有靶向药物

最近几年来，由于科创板的设立及其对医药R&D企业有利的上市条件，在港上市的医药企业纷纷摩拳擦掌，争取实现多次上市。

日前，荣昌生物在上交所科技创新板上市，完成A+H上市模式2021年，荣昌生物实现营业收入14.24亿元此前2020年没有产品上市，没有产生业务收入，归母净利润2.76亿元，去年同期净亏损6.98亿元，扭亏为盈

2021年荣昌生物的核心产品替他西提和维地珠单抗被NMPA批准有条件上市，并于2021年12月纳入国家医保目录其中，vidiximab向美国ADC领域领先的创新药物公司Seagen支付了26亿美元的许可转让Vedicizumab成为国内首个自主研发的ADC创新药，也是唯一一个被美国FDA认定为突破性疗法的中国ADC产品，这让荣昌生物获得了一定的关注

但值得注意的是，阿斯利康ADC药物恩赫图于2021年3月获批，恩赫图一度被视为维地昔单抗的主要竞品。

此外，医保谈判后，荣昌生物泰泰喜普80mg价格由2586元降至818.8元，降幅68.34%，目前每年医保治疗费为7.9万元但在市场上，葛兰素史克的Belituzumab与荣昌生物的Tetaxetil在同一适应症上存在较强的竞争关系

经过医保谈判，belizumab价格降至755元/120mg推荐剂量方案为10mg/kg，前三次每两周一次，之后每四周一次按此计算，贝利珠单抗入组后每年的药费约为4.15万元

与此同时，荣昌生物股价下跌日前，荣昌生物在a股科创板的发行价为48元/股，但开盘后立即跌破发行价，随后一路下跌日前，收于29.91元/股，按发行价计算跌幅达37.7%荣昌生物于2020年11月在港股上市，发行价52.1港元/股日前，公司股价收于27.7港元/股，也已跌破发行价，跌幅达46.8%

郭盛证券认为，我国创新药物研发同质化严重，其中以靶向药物同质化最为严重创造新药上市即一鸣惊人的时代正在慢慢过去，政策给予普法创新的时间窗口越来越短创新药市场逐渐进入精选优质创新阶段未来针对单一热点目标的同质化竞争将持续升温，同质化产品将逐渐失去竞争力新技术，稀缺技术平台，差异化治疗领域，创新给药方式等可能都会给企业带来更好的竞争格局，有技术沉淀的公司有望脱颖而出