投资时报研究员卓一

冷热酸甜，想吃就吃。

说起登康股份，你可能并不熟悉，但如果提到冷酸灵和前面提到的广告语，那就是家喻户晓事实上，重庆登康口腔护理用品有限公司是冷酸灵品牌的母公司最近这家公司也开启了资本市场之路

继云南白药和桑给巴尔岛成功上市后，舒克品牌味美滋的母公司于今年年初向HKEx提交了招股说明书日前，登康口腔正式提交招股书，拟在深交所主板上市，以期通过资本市场多元化融资渠道实现全面升级

本次IPO，登康口腔拟发行不超过4，304.35万股人民币普通股，募集资金6.73亿元扣除发行费用后，投入智能制造升级，全渠道营销网络升级及品牌推广，口腔健康研究中心，数字化管理平台等建设项目

作为重庆老字号企业，登康口腔在2021年取得了不错的成绩线下销售渠道中，其牙膏产品占零售市场份额的6.83%，销量市场份额的9.95%，行业排名第四，本土品牌排名第二同时，冷酸灵品牌在抗敏牙膏细分市场的线下零售额市场份额一直稳定在60%左右

但《投资时报》研究员注意到，目前登康口腔的营收仍依赖核心产品冷酸灵，在电动牙刷，牙刷等新赛道营收较低，但如今防敏感卖点已不再是市场主流，市场增长空间天花板隐现同时，公司仍然存在重营销轻R&D的倾向

收入依赖于成人牙膏

招股书显示，登康口腔是2001年由重庆牙膏厂与重庆百货大楼，机电集团，化学医疗集团，新世纪百货共同出资组建的股份有限公司。

公司主要产品包括牙膏，牙刷，漱口水等口腔清洁护理产品同时还涉及电动牙刷，牙科冲洗器等电动口腔护理产品，以及牙齿脱敏剂等口腔医疗器械除了冷酸灵品牌，登康口腔还拥有登康，以及高端口腔护理品牌医研，儿童口腔护理品牌贝乐乐，高端婴幼儿口腔护理品牌萌芽等

经营业绩方面，2019年，2020年，2021年，登康口腔营业收入分别为9.44亿元，10.30亿元，11.43亿元，净利润分别为6316万元，9524万元，1.19亿元营收和净利润基本实现稳定增长

从公司各产品收入结构来看，报告期内成人牙膏占比分别为82.14%，81.92%，78.90%，可见公司近80%的收入来自成人牙膏其他产品类型中，成人牙刷营收占比10%左右，儿童牙膏营收占比超过6%，儿童牙刷，口腔药物，美容护理产品营收占比不到2%其整体收入严重依赖成人牙膏

进一步聚焦，登康口腔成人牙膏的营收贡献主要来自冷酸灵品牌，但2021年抗敏牙膏线下市场份额仅为10.65%，行业天花板较低对于登康口腔来说，逐步摆脱对明星产品的依赖，在口腔护理新领域获得市场份额，可能更受市场青睐

2021年十大牙膏生产企业销售额及市场份额

重营销轻研发。

从期间费用来看，财务数据显示登康口腔有重营销轻R&D的倾向。

报告期内，登康口腔销售费用分别为2.76亿元，2.66亿元，2.79亿元，占营业收入的比重依次为29.24%，25.80%，24.45%总的来说，变化不大

但其推广费用却从2019年的3876万元增长到2021年的1.15亿元，连年增长该费用包括电商费，推广人工费，展示堆码费，宣传资料收集和推广礼品费等，用于产品宣传和推广

如此大规模的品牌推广，在一定程度上加深了登康口腔的品牌形象，同时也带动了电商渠道的销售收入增长数据显示，其电商模式的营业收入占比从2019年的6.10%提升至2021年的13.17%当然，和占营收80%的分销模式还是有很大差距的

在延长时间段方面，近三年登康口腔的广告费用总额接近2亿元。

相比之下，登康口腔在R&D的投入远远低于销售成本报告期内，公司R&D费用分别为3030万元，3170万元，3553万元，不到全年销售费用的零头

此外，值得注意的是，为加强线上渠道建设和品牌推广，登康口腔拟将计划的3.7亿元用于全渠道营销网络升级和品牌推广建设项目，而研发投入仅为3500万元，拟投入口腔健康研究中心建设项目。

牙科教育费用及其在营业收入中的比例。

偿债能力不如同行。

各报告期末，登康口腔的资产负债率分别为49.92%，47.75%，47.21%同期同行业平均值在20%左右，登康口腔的资产负债率是同业的两倍

对此，登康口腔解释称，公司主要采用先付款后拿货的销售结算方式，并给予经销商商业折扣和促销扶持政策，导致各期末预付款，合同负债及其他流动负债余额较大，应收账款余额较小。

在其他偿债指标上，登康口腔也优势不足。

报告期内，登康口腔流动率分别为2.09倍，1.83倍，1.68倍，同期同行业平均值为4.13倍，3.95倍，4.55倍报告期内，登康快速口服率分别为1.61倍，1.43倍，1.22倍，同期同行业平均值为3.41倍，3.40倍，3.88倍登康口腔的流动比率和速动比率均呈下降趋势，明显低于同期同行业平均水平，短期偿债能力较弱

登康口腔偿债能力指数