本报告简介:22Q1收入，PPOP，归母净利润同比增速分别为5.9%，5.8%，7.4%，资产质量延续前期改善趋势维持目标价4.25元，增持评级投资要点:投资建议:农行各项业务保持健康发展最近几年来，公司不断优化收入结构，手续费及佣金净收入保持较快增长速度，与此同时，县域金融持续发力，22Q1县域金融存贷款增速和资产质量提升均好于全行整体水平考虑到目前国内经济环境和疫情影响，预测2022—2024年净利润增速为7.31%，7.00%和6.53%，对应EPS为0.70，0.75和0.80元/股，BVPS为6.33，6.86和7.42元/股维持目标价4.25元，对应2022年0.67倍PB，维持增持评级22Q1营收和净利润稳步增长，净利息收入是核心支柱22Q1农行生息资产同比增速进一步提升至11.6%虽然净息差同比，环比下降3bp，但净利息收入随保费金额同比增长7.7%，贡献了94%的收入增量另一方面，信用减值计提依然审慎，信用成本同比仅下降1bp，归母净利润增长7.4%信贷稳步推进，22季度贷款和存款分别比去年同期增加624亿元和1330亿元对内，公司贷款和票据较21Q1分别增加162亿元和946亿元，零售贷款同比减少483亿元，内部活期存款的保证金减少了资产质量延续前期改善趋势，县域金融总体好于全行不良贷款率较年初下降2bp至1.41%，拨备覆盖率较年初上升7.8个百分点至308%风险:经济走势弱于预期，房地产业务风险敞口超预期