本周a股三大指数早盘大幅低开后探底，盘中一度跌逾2%截至11月28日收盘，上证综指跌0.75%，在3030—3080点之间波动，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.46%，两市成交额接近0.75万亿市场热情不高盘面上，旅游酒店股全面爆发，但题材概念普遍低迷金融，工程机械，半导体，通信设备和教育跌幅居前受能源局文件影响，虚拟电厂概念异常活跃3300多只股票下跌，赚钱效应一般

日前，国家统计局发布1—10月工业企业利润数据总体来看，全国工业企业利润有所下降，但结构有所改善，部分中下游行业利润明显回升从行业看，装备制造业利润明显回升，电力，热力，水务行业利润加快增长从规模来看，中小企业的利润有所提高，是因为有有效的政策帮助他们解决问题而住宅板块相对低迷，企业板块相对抗跌，部分行业资产负债表持续改善，尤其是当周房地产有望伴随着资金面的首次改善迎来基本面底部

一方面，通胀加息对全球资本市场和经济发展的负反馈在海外已经钝化，另一方面，11月23日公布的联邦公开市场委员会会议纪要暗示，美联储将很快放缓加息步伐，美联储12月加息50BP可能已成定局可是，由于通货膨胀迄今没有减弱的迹象，而且经济中的供应不平衡持续存在，联邦基金利率的最终水平可能高于外界此前的预期，此外，美国再次将中国防疫医疗产品301关税豁免期延长至2023年2月28日整体环境再次略有改善

11月即将结束为保持经济发展在合理水平，面对内需偏紧，供给不稳，预期减弱的三重压力，央行抓住年末时间窗口，于11月25日决定于12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，降低金融机构资金成本，释放货币支持实体经济增长势头，印证了我们此前货币政策可能保持宽松和企业的判断

一，投资前景

a股市场

上周a股三大指数分歧较大上证综指在震荡中小幅上行，深证成指和创业板指继续回调而且成交量创近一月新低，可能是世界杯魔咒的影响此外，只有上证综指还在60日均线附近，其他两个指数都进一步走低新推出的北证50指数本周表现出色，9月以来呈现W型走势，连续5个交易日位于60日均线上方本周，证监会提出探索建立中国特色的估值体系，以促进市场资源配置功能更好地发挥在这种情况下，国外往往提出适时适度使用RRR降息等货币政策工具，保持流动性合理充足，这对国内a股大有裨益疫情方面，一周内，国家卫健委提出要精准划分风险区域，精准防控，层层严防超标，最大限度降低疫情影响截至11月27日，新增本地确诊病例22555例，日均增量峰值近4000例，环比增长57%

在本周内，我们将在银企合作，首付比例，贷款利率下限等方面为房地产融资和销售提供进一步的金融支持，加快优质房企攻坚克难同时还将在产业经济，户外旅游，科技金融等方面出台规划改革方案

在中国特色社会主义估值体系打造叠加地产金融的频繁金融政策下，要关注央企/国企，尤其是低估值建设类型的国企，后期可能出现价格反复日前，中国在金融街论坛年会上表示，将探索建立具有中国特色的估值体系由中证指数公司和国鑫投资有限公司共同研发的央企科技领先指数，央企现代能源指数，央企股东回报指数也于11月中旬正式发布后续将结合指数表现和市场环境适时推广相关ETF产品市场对中字头/央企和增量资金的关注在意料之中此外，在外部资金方面，第二支箭延迟扩张，快速落地，金融16条等针对房企的政策礼包不断释放11月23日—11月24日，六大国有银行密集与房地产企业签署战略合作协议，提供包括信贷资金在内的各类金融支持，支持房地产企业改善流动性房地产企业在拿地，开工/建设等方面的积极性会更高带动建筑企业需求增加从目前各家银行的动作来看，说明其工作步调一致，支持房企融资的信号也非常明显预计年底将有更多房企获得多元化融资支持，进一步改善流动性问题从二级市场表现和估值来看，上周中字头板位居同花顺概念涨幅榜榜首，涨幅5.55%，央企国资改革涨幅1.51%中国焦健，中国联通两大千亿市值市场巨头双双涨停，中字头概念股周内最高涨幅超过43%不过，自从同花顺股指上市，PE/PB估值得分一直在7.15%/24.48%，中长期处于底部申银万国指出，央企控股的上市公司具有市值大，估值低，分红高，利润稳定等明显特征，未来价值有望重估

在政策的刺激和世界杯的催化下，与Metauniverse，VR/AR/MR相关的户外运动，装备，露营经济和软硬件领域，11月21日，旅游部等十四个部门发布的《关于促进露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》提到，要推动露营旅游休闲上下游全产业链发展， 提高全产业链整体效益，引导露营营地规模化，连锁化经营，孵化优质营地品牌，培育龙头企业，鼓励和支持房车，帐篷，服装，户外运动，生活装备等国内露营产业相关装备生产企业丰富产品体系，优化产品结构， 在世界杯等热点因素的催化下，以虚拟现实进行户外运动和室内参与体育健身的趋势依然火热，但目前正处于元宇宙建设的大潮中作为桥梁中介，虚拟现实技术无疑是重要的，行业也处于硬件体量和软件应用大幅增加的拐点在疫情严重的时候，一些市民住在家里，这也为工业软硬件的销售提供了基础上周相关板块都出现了较大幅度的下跌，这也为投资者提供了布局仓位的良机

重大题材板块上，受益于国内金融科技快速发展和科技创新金融改革的移动支付，数字信贷未来发展前景广阔，科技创新板，北交所上市标的可持续关注北交所董事长周桂华11月23日在2022金融街论坛年会上表示，将按照建设服务型中小企业主阵地的要求，努力把北交所建设成为能够更好服务国家战略，有效支持创新型中小企业发展的一流交易所北交所的上市对象也符合技术成长和创新的要求，证监会副主席李超在2022金融街论坛年会上表示，当前，中国资本市场必须进一步加快数字化转型，提高数字化水平和金融科技水平，11月21日，央行等八部门发布《上海，南京，杭州，合肥，嘉兴科技创新金融改革试验区建设总体方案》，提出用5年左右时间，将上海，南京，杭州，合肥，嘉兴科技创新试验区建设成为科技金融合作示范区，产品和业务创新集聚区，改革政策试验区，金融生态建设示范区，物业生产区可以说，在政策的支持下，数字经济将成为未来的重点发展线之一

对央行全面下调RRR的评论

在11月22日召开的全国例会上，提出适时适度运用RRR降息等货币政策工具，保持流动性合理充裕日前，央行决定于2022年12月5日下调所有金融机构存款准备金率0.25个百分点，即所谓的全面RRR下调，这也是年内第二次RRR下调从结果看，此次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，每年为金融机构节约资金成本约56亿元通过金融机构的传导，可以促进实体经济综合融资成本的降低从资金量来看，准备金率下调共释放长期资金约5000亿元

从历次RRR下调后的表现来看，上证综指和沪深300短期投资成功率较高，创业板在板块中表现较好，主要资产的债券收益率下降因此，RRR降息在短期内对股票和债券有利可是，由于RRR削减的幅度很小，提振作用可能有限

从行业角度来看，银行和其他金融机构是RRR降息后首当其冲受到影响的环节RRR降息后，意味着银行可以自由支配的资金增加了，而且是长期的低成本资金如前所述，这些资金约5000亿元，不仅大大增强了银行的信贷投放能力，对最近几年来面临净息差收窄的银行业金融机构也是一大利好此外，由于此次RRR下调还可以为银行业金融机构每年节省约56亿元的资金成本，这些机构在为受疫情影响严重的重点领域，薄弱环节和行业释放较低成本流动性时，可以将利润保持在合理水平，对被支持领域的压力不会很大，房地产有望成为第二个受益行业近期以金融十六条和《关于商业银行出具担保置换预售监管资金有关工作的通知》为代表，当前稳定楼市的政策不断加码RRR降息后，居民的住房消费负担和房地产企业的贷款成本都有所降低除了RRR降息，预计房地产开发贷款，个人住房抵押贷款，房地产项目M&A融资，租赁住房融资，债券承销和投资，供应链融资等领域也将迎来更多支持，有利于缓解房企资金压力，帮助房地产实现软着陆

从国内流动性来看，有两个方面需要考虑一方面，12月中旬，5000亿元中期借贷便利将到期，此次RRR降息释放的流动性正好等于此，因此金融机构可以用这部分资金偿还已经到期的MLF这种安排一方面不会明显增加银行体系的流动性总量，另一方面银行会获得他们更青睐的长期，稳定，低成本的资金，因此货币政策总体上还是走向稳健的另一方面，跨年度流动性需求上升，2022年1—3月到期MLF分别为7000亿元，3000亿元和2000亿元因此，今年通过适度削减RRR释放流动性，也向市场发出了年内稳增长政策将加码的信号，这有助于稳定市场对流动性合理充足的预期，也是跨周期调整政策的具体体现

从资本市场的角度来看，对股市是利好此次RRR降息略微降低了资金成本，可以实现对股市估值的向上修复但目前股市仍处于结构性行情，可关注受益于RRR削减的领域，尤其是困境反转行业，也提振了债市情绪，资金面压力减弱，扭转了前期货币紧缩的悲观预期，债市和理财赎回潮有望降温

不过，光大证券认为，我们不必过于关注RRR下调，这一行动的象征意义很可能大于实际意义实际上，RRR降息与OMO和MLF一样，都是央行调节银行体系流动性的工具，没有本质区别就债市而言，目前MLF利率没有变化，DR007回归OMO利率即将结束此时10年期国债收益率上下动力不大，未来可能是震荡运行，不易形成趋势性机会

而且从交易的角度来看，东北证券提出，一方面，RRR下调带来了收益率短期内周期性下降的机会，但另一方面，疫情缓和，经济复苏的中期趋势不变，因此这是盈利能力上升的中期趋势中的短期下降趋势，不宜追多鉴于近期市场行情切换较快，建议投资者在参与的同时适度谨慎，不宜急于追多

后续，首先，短期市场的广义货币可以延续，但货币流动性仍难掩从极度充裕回归合理充裕的趋势宏观政策仍需发力配合稳增长，提振实体企业融资信心，政策性结构性工具不可或缺2023年叠加地方政府专项债券，多措并举稳固经济回升基础，其次，RRR削减后的下一个政策关注点是LPR的变化由于不漫灌已经成为政府和市场的共识，MLF下调的预期并不大为了保持对房地产市场的刺激，有可能在房贷利率已到尽头的前提下，进一步下调LPR，尤其是五年期LPR，形成房贷降息的动作但不排除通过直接降低存量房贷利率，减少提前还贷来减轻居民利率负担

二，上周市场回顾

a股市场

上周a股出现较大分歧，上证综指涨多跌少同时，上证50和上证300表现相对较好，三者分别上涨0.14%，—0.08%，—0.68%，均处于第一区间，而深证成指，创业板指震荡下行，周内多数指数收跌，主要是周内成长，科技板块回调，大部分资金去追房地产基建产业链，因此创业板，科技创新50领跌，跌幅均超过3%，其余指数下跌1.5%—2.5%

从板块来看，当周有11个板块上涨，环比进一步减少6个板块涨幅居前的主要是房地产，建筑装饰，煤炭，银行等行业，涨幅均在4%以上周内房地产行业受益频频，大金融板块表现超预期，改善的板块也集中在上述价值和周期行业，周均值超过+3pct医药生物，传媒，新创，部分消费在大涨后开始回调，周均在—5pct以上房地产在11月已经实现了20%的涨幅，后续的反弹需要政策，居民消费意愿，高频数据的支撑

本周首个交易日，仅有5个一级板块实现上涨，较上周减少50%崛起的行业主要在于社会服务，美容等大消费领域，受到短钱追捧，股市上的反馈可能需要一段时间才能显现临近月末，跨月带来的风格可能转向，不确定事件导致股市整体风险偏好谨慎，交易热情不高

基金市场

上周各大基金指数全面回调由于国内a股和恒生指数相关指数表现相对较差，只有外围表现相对较好，严重影响后续资金收益其中QDII基金领跌，跌幅为—2.3%中证股基，深证成指也下跌，跌幅也都超过2%当周，由于央行投放短期资金，债基大幅下跌，仅下跌0.02%，暂时减弱了市场恐慌程度，其余指数下跌约1%或更多，在权益市场和债券市场下跌的情况下，股市还是比较稳定的，变化不大

上周债券基金收益率中值最高经过前期的大幅下跌，预计周内会有所好转而且大部分债基关闭了赎回通道，也削弱了挤兑的影响周收益率中枢由跌转涨，环比改善也最大，周比+0.62 PCT，股票型和FOF型基金受股票和底仓基金影响较大，领跌所有基金，分别较上月下跌—4.26pct和—1.37pct，QDII型基金较上月跌幅最大—4.63 PCT其他类型基金跌幅均在—1%—0%之间，货币基金不断积累收益

上周基金收益率前10名中有7只为指数基金，其余3只为主动股票型基金主要是由于周内资金和政策均倾向于房地产行业，且由于提出构建中国特色估值体系，加上央企估值较低，地产，中字头，央企改革相关基金收益率居前，但由于多数指数表现不佳，基金整体收益也小幅下滑至—0.96%，环比—0.71pct从风格上看，中盘价值基金领涨上周工银基金旗下的普通股票型基金收益最高，达到7.49%，环比—8.9厘，收益率下降明显，其余基金均在6%左右或以上

从前10名来看，也有7只被动指数基金，其余3只为主动股票型基金，而相关的基金主要是地产，央企国企改革，中字头股票整体涨幅降至—1.51%，从—2.29%降至—1.51%，由正转负最高涨幅6.59厘至18.05%，为华宝基金旗下基金

三。市场资本趋势

a股市场

本周资金净流入从申万一级行业来看，流入行业有22个，资金流入情况较上月进一步改善其中，建筑装饰和银行的周净流入均超过80亿元，公用事业，基础化工和房地产的周净流入也超过40亿元净流出上，医药生物净流出超过40亿元，传媒电子超过10亿元从同花顺主题概念来看，中字头股票，一带一路等概念的流入均超过50亿元此外，跨境支付和央企国资改革流入较多流出方面，芯片，生物制药，虚拟现实被巨量抛售，均超过90亿元

北方资本上周买入74.48亿元主要流入白酒，一带一路，绿电，风电概念等，都在20亿元左右，而在行业上，有食品饮料，银行，公用事业等，超过10亿元，但在一些新能源领域，流出量较大，包括新能源汽车，锂电池，盐湖提锂，以及专业化，车联网，无人驾驶等贵州茅台，迈瑞医疗，紫金矿业，泸州老窖，中国平安等是最大的净买家

南向资金周内卖出14.81亿港元，结束连续11周净买入，其中沪港通卖出25.05亿港元，深港通买入10.24亿港元，分歧扩大，碧桂园，小米集团—W，碧桂园服务，三叶草生物—B，旭辉控股集团净买入额居前。

本周首个交易日，主力资金净流出超过340亿元主要流向中药，零售，通信服务，酒类，旅游，餐饮，航运等，均超过2亿元，但流出在电力设备，证券，半导体及元器件，小金属，计算机应用等是10亿元以上北上资金全天卖出37.6亿元，其中沪股通卖出41.7亿元，深股通买入4.11亿元国企改革，一带一路，跨境支付受到青睐，累计流入约14亿元南向资金净买入54.44亿港元，其中沪港通净买入30.25亿港元，深港通净买入24.19亿港元

基金市场

上周股票型基金平均仓位为82.85%，偏股混合型基金平均仓位为76.86%前者为—0.12pct，后者为—2.25pct，市场整体为—2.49pct，在主要指数表现不佳的情况下，主动股票型基金仓位整体下行

开放申购基金10只，涉及博时，大成，工银瑞士瑞信银行，建信等7家基金公司合计294.13亿元，环比上涨137亿元，6只基金债基依然是吸金主力，超过270亿元其中，纯债基金6只，混合型基金2只，FOF基金2只，认购数量和募集规模进一步回暖

四。市场温度

从上市以来的分位数数值来看，上周几大指数估值均有所下降，尤其是代表科技成长的科技50和深证成指，较上月下调幅度最大，分别为—2.89pct和—2.09pct，创业板指数紧随其后，较上月下调—1.93 pct，上证综指周内表现较好，受到市场资金追捧，相对抗跌，环比跌幅最小多数主要指数仍在底部区间震荡，深成指仍在40%左右

截至11月28日收盘，已有12个板块估值向上修正房地产政策的刺激，对建筑装饰，房地产，钢铁，建材等相关产业链的估值有较大幅度的修正，幅度在1 ~ 8pct金融板块也受益，非银金融和银行+2.29pct和0.89pct分别是，但由于资金撤出，高端制造业受挫严重，跌幅2 ~ 6pct大消费板块本周首个交易日有所回升，变化不大该板块的中值估值是电力设备

从3年期股债的性价比来看，截至11月25日，万得全A与10年期国债的倒数市盈率环比为2.1，—0.07，而历史均值为1.79，为近3年来最高历史分位数位置为79.72%，环比—1.25pct上证50，沪深300，中证500，中证1000的历史性价比分别为81.46%，86.13%，53.19%，82.61%与前期相比，整体投资性价比继续小幅下降，债券利率再次小幅上涨0.02%伴随着RRR削减政策的实施，债券可能会在短期内停止下跌

动词 财务日历

不及物动词对其他热点事件的评论

周边环境

OECD预测2023年全球经济增速将从3.1%放缓至2.2%，美国经济预计2022年增长1.8%，2023年增长0.5%，2024年增长1.0%，预计2022年欧元区经济增长3.3%，2023年增长0.5%，2024年增长1.4%，英国经济预计2022年增长4.4%，2023年萎缩0.4%，2024年增长0.2%。

美国方面，美联储委员会23日公布的11月货币政策会议纪要显示，大多数美联储官员倾向于尽快放缓加息步伐，以降低过度紧缩的风险11月Markit制造业PMI初值为47.6，为2020年5月以来最低，服务业PMI初值46.1，综合PMI初值46.3，均创今年8月以来新低，且不及市场预期，上周，首次申请失业救济人数上升至24万，为8月13日当周以来的最高水平在截至11月12日的一周内，更新失业救济金的人数增加了4.8万人，达到155万人，为3月份以来的最高水平

欧洲方面，欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区经济很可能在今年第四季度和明年第一季度收缩，通胀可能在明年初开始放缓，11月欧元区Markit制造业PMI初值为47.3，连续5个月低于临界值，但好于预期的PMI 46服务业PMI降至48.6，连续第四个月下降，而综合PMI初值从10月份的47.3升至47.8全国层面，11月德国制造业PMI初值升至46.7，高于预期的45服务业PMI初值为46.4，略好于预期综合PMI录得46.4，仍低于阈值，但为三个月来最高水平11月法国制造业PMI初值升至49.1，好于预期服务业PMI初值49.4，20个月来最低，综合PMI初值48.8，21个月来最低英国11月制造业PMI初值持平于46.2，服务业PMI初值为48.8，初步综合PMI为48.3，好于预期

在亚洲，韩国央行24日宣布将基准利率上调25个基点至3.25%土耳其央行宣布将基准利率下调150个基点，从上月的10.5%降至9%这是自今年8月以来连续第四次降息

家政

政策方面，22日全国人大将部署稳定经济的一揽子政策和持续措施，将全面见效，夯实经济企稳基础，决定向地方当局派出一个监督工作组，以促进前期已经出台的政策和措施的有效实施，加大对实体经济的金融支持，适时适度使用RRR降息等货币政策工具，保持流动性合理充裕，支持平台经济持续健康发展，保障电子商务，快递网络畅通。

23日，央行，银监会发布《关于做好金融支持房地产市场平稳健康发展有关工作的通知》，其中提到支持各地在国家政策基础上实施差别化住房信贷政策，合理确定当地个人住房贷款首付比例和贷款利率政策下限，支持刚性和改善性住房需求。

21日，工业和信息化部，国家发展改革委，国务院国资委联合发布《关于巩固和提振工业经济的通知》，提出了巩固工业经济稳中向好基础，分行业加强重点行业稳定发展，分地区促进不同地区工业经济协调发展的具体措施，以巩固工业经济上行态势。

旅游和文化部等14部门最近几天发布的《关于促进露营旅游休闲健康有序发展的指导意见》提出，推进公共营地建设，扩大公共营地规模，提升服务质量，支持商务营地标准化建设，提升露营产品质量。

数据方面，国家统计局公布，10月份高技术制造业增加值同比增长10.6%，比9月份加快1.3个百分点，全部规模以上工业增长1.6个百分点，拉动作用比9月份提高0.1个百分点。