今年上半年铁合金价格宽幅震荡，涨跌特征明显，累计涨幅有限一季度锰硅受成本端锰矿价格大幅上涨提振地缘政治冲突导致全球硅铁供应出现缺口中国硅铁出口强劲，现货价格一度过万在高额利润的刺激下，硅铁厂家开工热情高涨，月产量创历史新高进入二季度后，铁合金强供弱需的矛盾开始显现下游钢厂的低利润开始对其价格形成负反馈，锰，硅，硅铁价格从高位回落，进入阶梯式下行通道市场逐渐切换到成本支撑的逻辑，厂商主动减产的意愿增强

展望下半年，在利润的调整下，铁合金厂商主动减产的意愿将会增强，供给侧的压力有望得到一定程度的缓解下游钢厂三季度面临减产压力，全年粗钢产量同比将再次下降下半年锰硅市场将呈现供需偏弱的格局预计供给端的收缩会更加明显，基本面有望改善镁需求将迎来复苏，镁价回升将提振镁厂开工意愿下半年，硅铁出口将保持较高水平，高于历史同期正常水平，缓解国内强供给弱需求的矛盾与去年相比，铁供需的实际平衡表将略有收紧下半年成品总需求并不悲观，预计同比会有10%左右的增长淡季结束后，产成品库存的去库存速度值得期待伴随着终端需求的补充，钢厂利润将逐步恢复，对铁合金价格形成一定的正反馈铁合金目前的价格应该在年内的底部，下半年会有一定的反弹空间对于持有现货资源的合金厂商或贸易商来说，不宜继续在主力合约中卖保险，而是持现货上涨

1.上半年铁合金市场回顾

一季度，当前铁合金价格震荡偏强，3月份后上涨速度加快年初铁合金供给侧能耗指标约束逐步放松，矿热炉复产，锰硅，硅铁产量继续回升，总体供应较为充裕需求方面，一季度国内粗钢产量同比下降，钢厂不愿积极补充铁合金，厂内库存水平较低国内铁合金市场整体供需趋于宽松但由于地缘政治冲突，全球硅铁供应出现短期缺口，提振国内硅铁出口此外，一季度锰矿价格大幅上涨，也加强了锰硅成本的上行动力由于钢厂利润水平较好，一季度合金钢招标价格处于历史同期高位，对现价形成了引导铁合金价格在4月份达到最高点，随后锰硅成本端上行动力减弱，锰硅价格见顶但硅铁有海外高价格支撑，出口依然强劲，钢价过万5月份以后，铁合金需求减弱，五大钢种产量逐渐下降，下游主动采购意愿不强镁终端需求疲软，价格持续下跌，镁厂主动减产意愿增强钢厂和镁厂利润低对铁合金价格的负反馈开始显现供应的锰硅和硅铁出现分化，锰硅产量主动减少，硅铁产量创历史新高目前铁合金市场整体情绪比较低迷6月份铁合金供需矛盾进一步凸显，成本端支撑减少价格在月初短暂反弹后，开始新一轮下跌

现货市场评论

今年上半年，锰铁和硅铁的绝对价格指数分别上涨0.28%和2.72%，到6月底分别达到7943和8413硅铁的增幅大于锰铁今年上半年，锰和硅的平均绝对价格指数为8227，同比上涨17.5%，硅铁的平均绝对价格指数为8949，同比上涨25%很多时候，硅铁价格相对于锰硅价格表现出较高的弹性，涨跌过程较为平稳锰的绝对价格指数上半年高于历史平均水平，二季度价格为历史同期最高硅的绝对价格指数一直是上半年最高临近第二季度末，价格回落至去年同期水平上半年铁合金现货价格中枢明显上移，锰硅，硅铁价格继续倒挂具体来看，上半年锰硅和硅铁现货价格下降一季度震荡上行，4月份达到高点，二季度进入下行通道类似于去年上半年的宽幅振荡走势

期货市场评论

期货方面，上半年，锰，硅，硅铁主力合约价格冲高回落一季度震荡上行，二季度阶梯式下降截至6月底，锰主力合约下跌2.6%，硅铁主力合约上涨2.5%总体而言，上半年铁合金期货累计价格变动不显著，但价格中枢较去年同期上移上半年铁合金成交量萎缩明显，锰硅日均成交量为162716手，同比下降55%，硅铁为282495手，同比下降33%可是，这些职位同比有所增加截至6月底，锰，硅持仓合计309929手，同比上涨58%，硅铁持仓283201手，同比上涨27%上半年铁合金期货市场交易情绪趋于谨慎，盘面套期保值操作增多

二。进出口

由于我国锰矿品位普遍较低，每年需要进口大量高品位锰矿，是世界上最大的锰矿进口国最近几年来，中国的进口量逐年增加2019年，我国锰矿年进口量已超过3400万吨，是2015年的2倍近两年，受疫情影响，我国锰矿年进口量略有下降今年上半年，锰矿进口量继续下降1—5月累计进口锰矿1174万吨，同比下降12%一季度中国锰矿进口量同比大幅下降，基本回落至2020年同期水平，二季度有所回补4月份锰矿进口出现反季节增长，升至最近几年同期最高水平，5月份再次回落预计6月锰矿进口将创年初以来新高

从具体品种来看，一季度锰矿进口减少主要集中在氧化矿年初，澳大利亚和加蓬矿的进口量同比大幅下降进入4月份后，以南非，加蓬，澳大利亚为代表的主流进口矿出货量波动较大，氧化矿供应出现回暖迹象由于南非暴雨，出货集中在下半月，所以4月份增量相对有限5月份以后，澳大利亚的矿山出货量明显恢复，而南非的矿山出货量继续下降6月份以后，锰矿出货的扰动因素会减少，氧化矿出货节奏会进一步加快与南非相比，矿山出货量的恢复并不明显今年1—5月，中国锰矿进口量同比下降最明显的是澳大利亚和巴西，降幅分别为29%和33%主流矿山中，南非矿山同比降幅最小，为3.6%

展望下半年，目前国内氧化矿价格仍在高位运行，加蓬后续矿山的出货节奏有望加快今年的产量预计将超过1000万吨但从年初开始，南非矿的出货节奏逐渐放缓同时，目前国内库存高企，近期价格上涨相对有限，因此进口增速将放缓预计第三季度将分阶段弥补第二季度缺失的出货量预计下半年锰矿进口总量将较上半年有所增长，同比降幅将继续收窄

硅出口方面，今年上半年增速明显1—5月累计进口硅铁35万吨，同比增加16万吨年初以来，单月出口量连续创下最近几年来新高今年年初，出口量延续了去年第四季度的上升趋势1月份单月出口量超过7万吨2月份虽环比减少，但3月份再创新高，升至7.8万吨，同比增长近50%一季度出口增长主要集中在对印度的出口，对日本和韩国的出口也有一定程度的增长自年初以来，俄罗斯硅铁出口下降，导致一些海外订单转向中国进入二季度后，全球硅铁供应缺口仍未明显修复，中国出口量保持强劲势头5月单月出口量超过7.9万吨，为最近几年来最高上半年硅铁出口大幅增加，一定程度上缓解了国内供大于求的矛盾短期内，俄罗斯作为世界第二大硅铁出口国，在其出口得到有效恢复之前，全球每月硅铁供应量仍将有3—4万吨的缺口预计下半年我国硅铁出口仍将保持较高水平，高于历史同期正常水平

第三，成本方面

锰矿石

今年一季度，我国港口锰矿库存明显去化，持续两年的高库存矛盾得到根本缓解，贸易商经营状况明显改善一方面，年初以来国外矿出货量低迷，主要是氧化矿供应紧张另一方面，年初以来，锰硅供应约束边际有所放松，产量持续上升，锰矿需求增加一季度中国主要港口近50万吨锰矿库存去仓，已降至500万吨以下，回归近三年同期正常水平一季度锰矿出库主要在天津港，钦州港库存总体保持稳定从天津港主流矿种库存变化来看，除南非矿种一季度库存有小幅增长外，其他矿种均有不同程度的去仓，其中以澳大利亚，加蓬矿为代表的氧化物矿去仓最为显著进入二季度后，国外矿产供应有所回升，4月份进口量出现季节性上升但下游锰硅厂商主动减产，锰矿需求减弱，锰矿港库存水平逐渐企稳除了加蓬的矿山库存在第二季度积累比较明显外，其他矿产的库存变化不大截至6月底，中国主要港口的锰矿库存已恢复到500万吨以上展望下半年，外矿出货节奏将较上半年加快，供应边际宽松国内锰硅厂商主动减产意愿将增强，锰矿需求面临下降趋势，锰矿港口库存水平有望缓慢上升

1—2月锰矿库存去化明显，品种间结构性矛盾开始显现，优质矿资源继续趋紧，价格上涨明显一季度末，加蓬矿价格已涨至60元/吨，较年初上涨40%以上澳矿累计涨幅也接近40%季末价格已涨至61元/吨，均达到最近几年来最高水平相比较而言，南非矿山在第一季度有小幅增长季末现货港口价格41元/吨，累计涨幅17%主要受优质矿价格上涨的推动，供需矛盾并不突出成本方面，3月份国外矿山对中国的报价止跌回升一季度锰矿价格大幅上涨，使得锰和硅的成本支撑继续增强进入二季度后，锰矿库存水平逐渐企稳，外矿报价不断回调，港口现货价格松动，转为高位盘整加蓬和南非矿的价格较前期高点下降了10%左右总体来看，上半年锰矿价格涨幅较大，是锰硅价格中枢同比上移的主要原因展望下半年，国外矿山对中国的报价将进一步下降国内锰矿供需结构趋于宽松，贸易商结算意愿将增强，预计港口价格将呈现缓慢下行趋势，这将削弱对锰硅价格的支撑作用各矿价格走势分化将逐渐收敛，下半年南非半碳酸价格应强于氧化矿

焦炭和蓝碳

与锰矿相比，上半年焦炭和兰炭价格也有所上涨，但涨幅明显小于锰矿，期间波动较大春节前，受钢厂补库支撑，焦炭价格稳中有升，兰炭价格也小幅上涨2月中旬，由于限产，焦炭价格出现回调，蓝碳价格也同步下跌3月份之后，两家公司的价格又有所回升，焦炭价格的上涨带动了蓝碳的小料价格回升，达到年初以来的最高值进入二季度后，下游钢厂低利润对焦炭价格的负反馈加大，焦炭价格一度多次下跌蓝碳价格相对较小，受供应端收缩预期支撑，硅铁原料端成本曲线下移，接近二季度末出现企稳回升迹象

作为铁合金生产成本的重要组成部分，电价在一季度缓慢下降内蒙古主要产区铁合金用电成本从去年底的0.57元/千瓦时下降到一季度末的0.51元/千瓦时与去年11月至12月0.68元/千瓦时的峰值相比，年初以来主产区电力供应略有松动进入二季度后，电价整体保持稳定整体来看，上半年动力成本下降10%左右，一定程度上抵消了铁合金原料上涨带来的生产总成本上升压力

展望下半年，受终端需求改善支撑，钢厂利润水平将有所恢复，焦炭价格上涨弹性较好，兰炭价格也有进一步上行的动力电价方面，中长期来看，市场交易电价波动没有限制南方雨季结束，叠加煤炭供应仍处于紧张状态，我国铁合金用电成本有可能上行

四。供应

进入2022年后，铁合金供给侧能耗指标约束将逐步放松，锰硅和硅铁周产量将继续上升锰硅方面，伴随着半闭炉改造的完成，前期一直下滑的锰硅产量在春节前出现拐点节后供给侧宽松幅度加大，周度产出加速3月份以后，产量增长明显放缓，出现阶段性见顶迹象产量也在本月上旬达到高点，也是历史同期最高水平进入二季度后，伴随着锰硅生产成本上移，锰硅价格承压下跌，锰硅厂商开始面临亏损压力他们主动减产的意愿增强，月产量逐渐下降今年1—5月，全国锰，硅产量合计436万吨，同比下降2.5%目前锰硅厂商仍面临亏损压力，现货资源丰富到了第三季度，他们还有减产的主动权重庆某大型锰硅生产企业从5月中旬开始减产最近几天已决定继续减产至8月31日，减产幅度约为15%上半年，《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区节能十四五规划的通知》再次提到，遏制两高项目低水平盲目发展，淘汰和化解落后和过剩产能原则上不再新增铁合金产能项目确需建设的，应当遵循减量替代的原则铁合金矿热炉必须是全封闭的，矿热炉容量必须超过30000KVA，并有余热，废气的综合利用措施原则上2022年底前，25000KVA及以下矿热炉全部退出2021—2022年，全区计划淘汰退出铁合金产能314万吨预计下半年锰硅月产量将维持在80万吨左右

相较于锰和硅，上半年硅铁的供应面较为宽松年初以来，矿热炉复产逐渐增多，主要集中在宁夏和陕西主产区春节前，陕西产区也点燃了一台40500KVA的矿热炉2月宁夏中泰工贸送来33000KVA硅铁矿热炉，日产量100吨左右今年3月，宁夏和陕西的另外四座高炉恢复了生产上半年由于地缘政治冲突，全球硅铁供应出现缺口，中国硅铁出口强劲，海外硅铁价格高企，国内硅铁厂商利润明显改善高峰时硅铁吨利润超过2000元，国内硅铁厂家开工积极性明显提高进入二季度后，虽然硅铁价格从高位快速回调，但硅铁厂商仍有一定利润空间，主动减产意愿不强年初以来，硅铁月产量一直保持在50万吨以上5月单月产量接近55万吨，创下单月新纪录1—5月，我国硅铁累计产量265万吨，在去年高基数基础上增长2%展望下半年，由于近两年硅铁新增产能不足，受上半年高利润刺激，硅铁厂家开工率基本调整到上限，预计55万吨的月产量难以突破最近硅铁厂家利润不大，部分厂家愿意主动减产下半年，我国硅铁供给侧压力将有所缓解

动词 需要面

铁合金需求

今年上半年，铁合金需求同比减弱1—5月，我国粗钢产量累计4.35亿吨，累计同比下降8.7%年初春节前，粗钢产量处于持续上涨态势节后铁合金需求恢复速度较往年同期有所滞后直到2月底，中国北方的高炉才开始陆续复产，但3月以后，限产又增加了二季度长流程钢厂和短流程钢厂开工率不同电炉开工明显受到低利润抑制，高炉直到6月底才出现主动减产迹象从锰硅和硅铁的周度需求季节性趋势来看，今年上半年铁合金钢厂的需求处于最近几年来的低位国内铁合金实际供需平衡趋于宽松，而自身产量居高不下下游钢厂积极补充铁合金的意愿并未得到明显提升从主流大厂的钢材开采量来看，今年1—5月的平均值也处于最近几年同期的较低水平不过，即使在钢材萎缩的情况下，截至6月，钢厂铁合金库存水平仍高于去年同期其中，硅铁库存平均可用天数为21.33天，同比增长5.13%，硅铁库存平均可用天数为22天，同比增长3.24%硅铁方面，二季度汽车生产和消费短时间受到干扰，金属镁需求下降但镁厂开工意愿依然高涨，75硅铁下游需求依然旺盛

展望下半年，虽然全年粗钢产量仍可预期，但1—5月粗钢产量已下降8.7%，下半年整体减产压力不大考虑到去年基数效用较低，预计下半年粗钢产量将有所增长，与上半年大致持平三季度铁合金钢厂需求将面临钢厂减产导致的阶段性下降，但四季度有望好转下半年汽车产销将出现复苏，镁市场悲观预期将逆转，镁厂建设积极性有望回升，提振75硅铁需求目前铁合金强供弱需的矛盾有望得到一定程度的缓解

和镁厂的利润。

今年年初钢厂利润水平不错，对收费价格的正反馈也不错今年年初，铁合金钢的招标价格处于最近几年同期的高位进入二季度后，虽然钢厂利润水平不断压缩，但由于地缘政治冲突，全球硅铁供应出现缺口，叠加锰硅成本大幅上移在刚性需求下，钢厂对铁合金钢材的招标价格持续上涨大厂主流硅铁钢价格再次破万，锰硅钢价格也升至历史同期最高水平直到6月份，铁合金供需结构趋于宽松，钢厂库存水平高于去年同期，钢厂低利润对铁合金价格的负反馈开始显现

展望下半年，产成品总需求在稳增长的预期下并不悲观，预计同比会有10%左右的增长淡季结束后，产成品去库存率值得期待伴随着终端需求的补充，钢厂利润将逐步恢复，对装料端涨价的接受度将提高铁合金供需矛盾缓解的同时，价格也将受益于下游钢厂利润改善带来的正反馈主流钢厂钢材招标价格有望逐步上涨目前镁价也已跌至成本线附近，进一步下跌空间有限5月汽车产销明显好转，下半年镁需求端将继续复苏镁的价格易涨难跌，会对75硅铁的价格形成正反馈

六。套利操作

合约间套利

上半年，锰硅和硅铁9—1的价差处于历史同期较低水平从价差结构来看，近月和远月合约大部分时间处于大体持平的状态市场对铁合金后续供应端的收缩预期支撑了远月合约的估值上半年，《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区节能十四五规划的通知》再次提到，遏制两高项目低水平盲目发展，淘汰和化解落后和过剩产能原则上不再新增铁合金产能项目确需建设的，应当遵循减量替代的原则原则上2022年底前，25000KVA及以下矿热炉全部退出2021—2022年，全区计划淘汰退出铁合金产能314万吨进入三季度后，伴随着铁合金供需结构的改善和钢厂利润水平的修复，近几个月的合同估值短期内有望上升，9—1价差有机会阶段性转正

品种间套利

锰，硅铁主力合约价格上半年继续倒挂年初硅铁—锰硅价差继续扩大3月份后，锰矿价格大幅上涨，使得硅铁—锰硅价差逐渐收敛但由于地缘政治冲突，全球硅铁供应出现缺口，硅铁锰硅价差持续扩大，4月份一度超过2000元/吨然后铁合金价格进入下行通道在这个过程中，锰和硅更多受到成本端的支撑，跌幅相对收窄他们之间的价格差异再次收敛总体与去年同期水平一致，但仍明显高于历史同期平均水平自去年提出能耗双控目标以来，硅铁本身的价格弹性一直好于锰硅，这意味着在铁合金的上涨行情中，硅铁和锰硅的价差通常会扩大考虑到下半年铁合金供应端压力有望缓解，下游钢厂利润水平将有所恢复，目前价格应该处于阶段底部，下半年有一定反弹空间向上的硅铁锰硅价差将再次扩大操作最后三个季度，可以尝试09合约的多硅铁空锰硅套利

七。市场前景和运营策略

展望下半年，在利润的调整下，铁合金厂商主动减产的意愿将会增强，供给侧的压力有望得到一定程度的缓解下游钢厂三季度面临减产压力，全年粗钢产量同比将再次下降下半年锰硅市场将呈现供需偏弱的格局预计供给端的收缩会更加明显，基本面有望改善镁需求将迎来复苏，镁价回升将提振镁厂开工意愿下半年，硅铁出口将保持较高水平，高于历史同期正常水平，缓解国内强供给弱需求的矛盾与去年相比，铁供需的实际平衡表将略有收紧下半年成品总需求并不悲观，预计同比会有10%左右的增长淡季结束后，产成品库存的去库存速度值得期待伴随着终端需求的补充，钢厂利润将逐步恢复，对铁合金价格形成一定的正反馈铁合金目前的价格应该在年内的底部，下半年会有一定的反弹空间对于持有现货资源的合金厂商或贸易商来说，不宜继续在主力合约中卖保险，而是持现货上涨