日前，上海证券交易所发布了《上海证券交易所科技创新板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指引第一号》x—科技创新板股票做市，并计划在科技创新板引入做市机制这将有助于提高科技创新板市场的流动性，提升头部券商的综合金融服务能力，但单一业务盈利空间有限

事件:2022年5月13日，上海证券交易所发布了《上海证券交易所科技创新板股票做市交易业务实施细则》和《上海证券交易所证券交易业务指引第一号》x—科技创新板股票做市，并就科技创新板引入做市机制公开征求意见

需求和实践既要立足现实，又要立足实际，以应对科技创新板换手率下降，吸收实施新三板的经验。

从2020年到2022年，科技创新板日均换手率从3.61%下降到0.83%。

2022年，科技创新板日均换手率首次低于上交所平均水平为了提高科技创新板的流动性，完善市场价格发现功能，增强对高新技术企业的流动性支持，在科技创新板引入做市商制度具有现实意义在经验层面，2014年推出新三板做市商制度，对做市商的权利义务，考核制度，激励机制以及各项做市制度进行了探索，为科创板顺利推行做市商制度积累了经验

制度框架完备，科技创新板换手率有望提升上交所细则中明确了做市商的做市义务，评价体系和激励机制，明确了做市商的报价和研究义务，建立了以时间加权平均买卖价差率，加权平均参与率等流动性指标为核心的评价机制和以交易费用减免为核心的做市商激励机制根据新三板市场经验，在新三板精选层实施连续竞价交易过程中，做市商交易量约占28%但在科创板等连续竞价市场中，做市商成交比例应明显低于新三板市场以此计算，科创板日均换手率有望提升10%—15%左右

在混合做市商制度下，很难带来丰厚的投资收益做市商制度具有促进市场流动性和价格发现的功能主要适用于信息不对称的非标准化市场，在信息透明度高的市场价格差异小借鉴海外经验，纳斯达克市场最初采用传统的竞争性做市制度，接近中国新三板的创新层模式在这个阶段，做市商的收入相对较高1997年，纳斯达克引入混合做市商制度，引入电子交易系统ECNs，并向所有交易披露市场报价信息之后做市商的利润空间被大大压缩科创板的做市商制度应该接近于混合做市商制度，单一业务不太可能带来丰厚的投资收益

券商是主要参与者，券商行业的服务链条要完善相比于中小券商主导的新三板做市，此次科创板做市设置了更高的参与门槛根据中国证监会1月份发布的做市业务试点规定，科技创新板做市商需要满足多项指标，如净资本超过100亿，连续三年分类评级超过A，连续18个月净资本风险控制指标符合要求首批符合条件的券商约26家，多为行业头部公司做市商制度鼓励具有试点资格的保荐机构提供做市服务，有望增强头部券商与科创板上市公司之间的业务粘性，建立横跨一二级市场的完整服务链，进一步提升头部券商的市场份额

券商资本压力加大，期待监管指标放松证券公司参与科创板做市业务，将承担提高市场流动性的责任，这也将增加其自身的资本压力《业务指南》明确提出，将潜在的做市业务风险纳入净资本的计算和资本充足率的考量，未来做市券商的相关风险控制指标可能会进一步下降目前头部证券公司市净率普遍接近或低于1倍，股权融资渠道接近关闭但在以净稳定资本比率为代表的强大净资本监管指标的约束下，债务融资渠道难以进一步拓展融资渠道的关闭可能会长期限制经纪业务的发展和股东回报的提高因此，未来监管层能否放宽净资本约束指标，进一步增强资本市场活力，值得期待

风险因素:a股市场成交额大幅下降，投资损失，商业风险暴露。

投资建议:未来五年是证券行业新旧动能转换期伴随着产业结构的转型和资本市场改革的深化，新客户，新产品和新业务将成为行业增长的驱动力CICC的业务特点符合资本市场改革的方向，受益于投资交易业务的发展和资本市场注册制的改革华泰证券投资交易业务不断改革，交易服务能力不断增强在科创板做市商改革中，他们凭借强大的保荐业务和投资交易业务能力，有望完善横跨一二级市场的综合金融服务链条，维持华泰证券和CICC 的买入评级