1.中期基本面和短期情绪在哪里基本面因素指向当前市场处于中期底部的事实中期来看，基本面是驱动股票的核心因素当前的经济基本面和企业利润是否存在问题年初以来，a股市场接连遭遇美联储加息预期，俄乌黑天鹅局势，国内疫情反复等影响近期股市再次探底，当前市场定价逻辑开始转向分子端的企业盈利对市场基本面的担忧主要是由于国内疫情持续，发散性爆发，对生产生活和海外订单产生重大影响国内疫情只影响今年上半年业绩增速下滑，不影响全年盈利趋势和节奏从宏观和中观角度，我们判断今年a股盈利将处于底部或在二季度基本面是一个慢变量，无法从基本面的角度判断短期市场是否已经见底短期来看，投资者情绪可能会扰乱市场，但目前的市场情绪过度悲观目前的短期市场情绪有多悲观从追求绝对收益的私募基金仓位来看，3月末私募基金仓位低至59%，远低于2020年一季度的水平，与2015年和2018年8月末50%左右的水平相差不大如果考虑到4月份的进一步减仓，目前私募仓位所反映的市场情绪可以用2015年股灾和2018年熊市一样悲观来形容其实现在市场的环境和2018年的熊市有很大的不同，最大的不同来自于基本面和信贷环境二，2018年基本面和资金面的负反馈重演2018年a股是典型的戴维斯双杀熊市，基本面和资金面的负反馈持续冲击市场首先，2018年初，中美贸易战开始逐渐升温，美国的关税，制裁等政策打压市场风险偏好，其次，资管新规后，2018年信贷环境自上而下持续恶化，尤其是中小企业和民营企业，信贷违约风险在偏紧的信贷环境中大幅上升，最后，经济下行叠加信贷收紧，大股东股票质押风险和市场下跌过程形成负反馈，市场情绪极度悲观现在的市场环境没有2018年那么极端首先，当前基本面不是单边下滑，下半年经济企稳回升仍是大势所趋至少在政策方面，目前没有主动去杠杆，信贷环境宽松，政策稳增长需求强烈预计将于4月底召开的政治局会议可能会为下一步的经济政策指明方向，提振市场信心其次，2018年不用担心股票质押和市场下跌的负反馈2018年股票质押风险爆发的核心原因是信贷环境偏紧在信贷偏紧背景下，上市公司大股东融资能力有限，股票质押风险也难以通过再融资化解但在目前的信贷环境下，融资约束问题并不严重此外，2019年国有资本参与化解上市公司大股东股票质押风险后，股票质押最近几年来基本没有增加，股票规模持续下降此外，外资承担股价下跌风险的能力更强第三，基本面是最后一道屏障，要坚定信心我们认为，在未来疫情的第三年，上证综指将再次跌破3000点担忧是影响a股的最后一个因素虽然短期内仍受国内疫情反复等因素影响，但基本面趋势不改是我们对市场中期不悲观的重要原因短期的市场情绪波动是无法通过基本面研究来预测的，但是对比历史，目前的市场情绪还是过度悲观，短期的终点在哪里，时间在什么时候，市场先生会给出答案政策和市场不是铁板一块，要坚定信心，相信未来